欧州中央銀行の資本増強のための融資や、スペイン国債購入の対応に対する過剰な楽観や悲観は、本当の解決から目をそらす

EL PAIS

欧州中央銀行の資本増強のための融資や、スペイン国債購入の対応に対する過剰な楽観や悲観は、本当の解決から目をそらす

OPINIÓN

La mistificación monetaria

Tanto los temores como la euforia ante la actuación de los bancos centrales son injustificados


Joseph E. Stiglitz 14 OCT 2012 - 00:00 CET



OPINION


The mystification monetary


Both fears as euphoria before the central banks' actions are unjustified



Joseph E. Stiglitz 14 OCT 2012 - 00:00 CET

Central banks on both sides of the Atlantic took extraordinary measures of monetary policy in September: the long awaited QE3 (third dose of monetary easing by the U.S. Federal Reserve) and the European Central Bank's announcement on buying unlimited bonuses Governments of countries facing the Eurozone. Markets responded with euphoria. In the U.S., for example, stock prices reached their highest level since the recession. Others, especially those located in the political right, were concerned about the possibility that the recent increase in inflation monetary measures in the future and cause a runaway government spending.
The fact is that both the fears of critics as the euphoria of the optimists are unjustified. So currently underutilized production capacity and economic prospects as bleak in the short term, the risk of serious inflation is minimal.
However, the actions of the Fed and the ECB sent three messages that should give some respite to markets. First, that previous actions have not worked, in fact, the major central banks are largely responsible for the crisis, but their ability to reverse their mistakes is limited.
Second, the Federal Reserve's decision to keep interest rates at exceptionally low levels until mid 2015 means he does not expect a speedy recovery. This should be a warning signal for Europe, whose economy is now much weaker than the U.S..

Increased liquidity if current austerity policies not revive the Spanish economy
Finally, the Federal Reserve and the ECB indicated that markets alone do not foster a rapid return to full employment. Stimulus is needed. That should serve as a rebuttal to those who demand just the opposite in Europe and in the U.S.: more austerity.
But the stimulus-on both sides of the Atlantic, is of a fiscal nature. Monetary policy has proved ineffective and unlikely to get more of it back into the economy to a sustainable growth path.
In traditional economic models as more credit-liquidity produces mostly for investors and sometimes to consumers-which positively affects demand and employment. But consider a case such as Spanish, where so much money has fled the banking system, and continues while Europe fiddles with the implementation of a common banking system. Merely liquidity while continuing with the current austerity policies not revive the Spanish economy.
Moreover, in the U.S. the smaller banks, which largely financed small and medium enterprises, were stranded. The federal government-both during the presidency of George W. Bush and Barack Obama spent hundreds of billions of dollars to prop up the megabanks, while leaving hundreds of these smaller banks, although fundamental, fail.

The credit would still limited even if the banks will enjoy greater health
But credit would remain limited even if banks enjoyed better health. After all, small businesses rely on loans with collateral, and the value of real estate-the most common collateral-still holds a third of its pre-crisis levels. Moreover, given the magnitude of the stock of unsold homes, low interest rates will not increase the price of the property, let alone another bubble inflating consumer.
Of course, can not be ruled marginal effects: small changes in interest rates in the long term due to QE3 may encourage investment in small increases, some rich seize rising stock price to consume more, and a few owners able to refinance their mortgage and reduce your monthly payments, which will also allow them to consume more.
But most rich know that temporary measures will generate only a transient rise in stock prices, insufficient to allow a significant increase in consumption. Furthermore, reports suggest that few of the benefits of lower interest rates in the long term are leaking to homeowners, the main beneficiaries, it seems, are the banks. Many who wish to refinance their mortgages still can not do, since they have more money than the mortgaged property is worth.
In other circumstances, the U.S. would benefit from the weakening dollar that comes from low interest rates, a sort of competitive devaluation by beggar thy neighbor policies at the expense of U.S. trading partners. But given the low European interest rates and the global slowdown is likely to be small profits even in this case.
Some worry that the new liquidity will lead to worse outcomes-for example, a commodity boom that would work much like a tax on U.S. and European consumers. The elderly, who were cautious and kept their money in Treasuries, will see a decrease in performance, which will further reduce consumption. And low interest rates will invite companies to invest in fixed capital, such as highly automated machines, ensuring that when the recovery will generate relatively few jobs. In summary, the benefits are, at best, small.
In Europe, monetary intervention has the potential to help more, but the risk is similar matters worse. To dispel anxiety about government waste, the conditions included in ECB bond buying program. But if conditions function as austerity measures imposed without meaningful joint measures to boost growth, will be more like a drain: the patient must risk death before receiving genuine medicines. The fear of losing economic sovereignty that governments will be reluctant to seek help from the ECB, and shall apply only if the real effects.
There is an additional risk for Europe: if the ECB is too focused on inflation as the Fed tries to stimulate the U.S. economy, the differential in interest rates will lead to an appreciation of the euro (at least in relative terms to what would be if this were not the case), undermining the competitiveness and growth prospects in Europe.
Both for Europe and for the U.S., the danger is that politicians and the markets believe that monetary policy can revive the economy. Unfortunately, their main impact at this point is to distract attention from measures that truly stimulate growth, including expansionary fiscal policy and financial sector reforms to boost credit.
The current downturn, which has lasted half a decade, will not have a quick solution. That, in a nutshell, is what they are saying the Federal Reserve and the ECB. The sooner we recognize our leaders better.
Joseph E. Stiglitz, Nobel laureate in economics in 2001, is a professor at Columbia University.

Deshacer cambios欧州中央銀行の資本増強のための融資や、スペイン国債購入の対応に対する過剰な楽観や悲観は、本当の解決から目をそらす

オピニオン


金銭的な神秘


中央銀行のアクションの前に幸福感などの不安の両方が不当なアール



ジョセフ·E·スティグリッツスティグリッツ14 OCT 2012 - 00:00 CET

 

大西洋の両側の中央銀行は9月の金融政策の異例の措置を取った：待望のQE3（米連邦準備理事会（FRB）による金融緩和の3回目）と無制限のボーナスを購入する上で、欧州中央銀行の発表をユーロ圏が直面している国の政府。市場は陶酔と答えた。たとえば米国では、株価は景気後退以来の最高水準に達した。特にその他、政治的権利に位置するものは、可能性、将来のインフレ金融措置が最近増加していると暴走政府支出の原因と心配していた。
楽観主義者の幸福感として批評家の懸念の両方が不当であるという事実である。だから、現在の生産能力と、短期的に荒涼としたような経済見通しを十分に活用されていない、深刻なインフレのリスクは最小限に抑えられます。
しかし、FRBとECBの行動は市場にいくつかの休息を与えるべきである3つのメッセージを送りました。まず、前のアクションは、実際には働いていないことが、主要国の中央銀行は、危機の主な原因ですが、自分の過ちを逆転する能力は限られています。
第二に、非常に低い水準に金利を維持するためのFRBの決定は、2015年半ばまで、彼は迅速な回復を期待していないことを意味します。これは現在の米国経済よりもはるかに弱いヨーロッパのための警告信号でなければなりません。

現在の緊縮政策は、スペイン経済が復活しない場合は、流動性を増加させ
最後に、FRBとECBは市場が単独で完全雇用への迅速な回収を促進しないことが示された。刺激が必要である。もっと緊縮：それはヨーロッパや米国でちょうど反対を求める人々には反論として役立つはずです。
しかし刺激に大西洋の両側には、財政性質のものである。金融政​​策は効果がないと持続的成長軌道に経済に戻ってそれの多くを得る可能性は低いと判明しました。
伝統的な経済モデルでは信用流動性などのよりは、投資家のために主に生産し、時々に消費者が積極的に、その需要と雇用に影響を及ぼします。しかし、そのようなそんなにお金が銀行システムを逃げ、共通の銀行システムの実装とヨーロッパのフィドルながら続けているスペイン語のようなケースを考えてみましょう。現在の緊縮政策を続けながら、単に流動性は、スペイン経済は復活しない。
また、米国では大部分が中小企業に融資した中小銀行は、足止めされました。連邦政府の両方ジョージ·W·ブッシュの任期中根本的には、失敗したが、ブッシュ大統領とバラク·オバマは、これらの小規模な銀行の数百人を残しつつ、メガバンクを支えるために数千億ドルを費やした。

銀行が大きい健康を楽しむことがあっても信用がまだ限られてでしょう
しかし、クレジット、銀行はよりよい健康を楽しんでいる場合でも制限されたままになります。結局、中小企業は担保付融資に依存しており、不動産の最も一般的なの価値担保は、まだその危機前の水準の三分の一を保持しています。さらに、売れ残り住宅のストックの大きさを考えると、低金利は、財産の価格は増加しませんが、別のバブルが消費を膨らまおろか。
QE3のために、長期的には金利の変化が小さい小さな増加への投資、以上を消費するために上昇株価をつかむいくつかの豊かな、そしていくつかの所有者を奨励することがあります。もちろん、限界効果は否定できない彼らの住宅ローンの借り換えをし、またそれらをよりを消費することができますあなたの毎月の支払額を減らすことができる。
しかし、ほとんどの金持ちは一時的な措置が消費の大幅な増加を可能にするには不十分で株価が唯一の一時的上昇を生成することを知っています。また、レポートは、長期的には低金利の利点のいくつかは、住宅所有者に漏洩していることを示唆している、主な受益者は、どうやら、銀行である。抵当財産が価値であるよりも、彼らはより多くのお金を持っているので、彼らの住宅ローンの借り換えをしたい人の多くは依然として、行うことはできません。
他の状況では、米国は低金利、米国の貿易相手国を犠牲にして乞食の隣人政策による競争切り下げのソートから来るドル安の恩恵を受けるだろう。しかし、低欧州の金利や世界経済の減速与えられたこの場合であっても小さな利益である可能性が高い。
新たな流動性が悪化につながると成果 - たとえば、いくつかの心配は、米国とヨーロッパの消費者の税と同じように働くだろう一次産品ブーム。慎重だったと米国債に資金を保った人、高齢者には、さらに消費電力を削減しますパフォーマンスの低下を、表示されます。と低金利は、回復が比較的少数のジョブを生成するときにいることを確認しながら、このような高度に自動化されたマシンとして、固定資本に投資する企業を募集します。要約すると、メリットは、最高の状態で、小さいです。
ヨーロッパでは、金銭的な介入がもっと支援する可能性を持っていますが、リスクはさらに事態を悪化さに似ています。政府の廃棄物に関する不安を払拭するには、条件は、ECBの債券購入プログラムに含まれています。しかし、成長を後押しするために有意義な共同措置なしで課さ緊縮政策あたかも条件関数は、より多くのドレインのようになります：患者は本物の薬を受け取る前に、死の危険を冒す必要があります。政府はECBからの助けを求めることに消極的となり、実際の効果場合にのみ適用されるものとする経済主権を失うことの恐怖。
ヨーロッパのための付加的な危険性があります：FRBは米国経済を刺激しようとするECBはあまりにインフレに焦点を当てている場合、金利の差は、（少なくとも何に対して相対的にユーロ高につながるこれがそうでなかったら、欧州の競争力と成長見通しを損なう、）になります。
欧州や米国にとっても、危険性は、政治家や市場は、金融政策が経済を復活させることができると信じているということです。残念なことに、この時点での彼らの主な影響は、真に拡張的な財政政策と信用を高めるための金融セクター改革を含めて、成長を刺激する施策から注意をそらすことです。
5年間続いてきた現在の不況は、迅速な解決策を持っていないでしょう。つまり、一言で言えば、彼らはFRBとECBが何を言っているかである。早く私たちはより良い私たちのリーダーを認識しています。
ジョセフ·E·スティグリッツスティグリッツは、2001年にノーベル経済学賞受賞者は、コロンビア大学教授。