スペインの不況は2013年には さらに悪化し、スペインの景気はまだまだ酷くなる

EL PAIS

スペインの不況は2013年には さらに悪化し、スペインの景気はまだまだ酷くなる

HUW PILL | Economista jefe para Europa de Goldman Sachs

“Para España lo peor está por llegar”

La recesión española se agudizará en 2013 y aún no se percibe un punto de inflexión


Alicia González 21 OCT 2012 - 00:02 CET




`HUW PILL | chief European economist at Goldman Sachs


"For Spain the worst is yet to come"


The Spanish recession will worsen in 2013 and has not yet seen a turning point



Alicia Gonzalez 21 OCT 2012 - 00:02 CET

Huw Pill (Cardiff, 1968) knows the intricacies of the European Central Bank (ECB) which, until just over a year, and was deputy director of the Monetary Policy Analysis. In passing through Frankfurt still has a deep knowledge of the German mentality and his family, who still reside in the city. Your post sounds like that "blood, toil, tears and sweat" of British Prime Minister Winston Churchill: the Spanish economy will get worse before rallying.
Question: What do the think the Moody's decision to maintain the Spanish debt rating?
Answer: I think it is good news for Spain but I do not suppose a turning point. Probably gives a little more time but it is crucial that the extra time is well used. Many of the real economic risks have not changed, some of the financial risks of short term have been mitigated but not gone.
P. So it does not prevent the rescue, whether in the form it is?

"The idea that it with the threat of intervention is a utopia"
R. It is true that the word is a word rescue very pregnant with meaning. Our expectation is that Spain asked the rescue to the European Financial Stability Fund (EFSF) and the European Rescue Mechanism (ESM) and that activated the purchase of debt by the European Central Bank (ECB) and we believe that to happen sooner rather than Then in the next month or the next six weeks at most.
P. There are those who hope that the end is not necessary if the risk premium remains at current levels ...
R. Spain has a primary fiscal deficit (before interest payments on debt) means that the government spends more than it takes in and also many of the upcoming maturities are held by foreign investors, who are not likely to reinvest in Spanish debt. Neither can change investor sentiment from overnight or correct the fiscal deficit overnight. That also would be counterproductive because, as recently said the International Monetary Fund (IMF), there comes a point at which austerity deficit causes an increase, not a reduction. Those two factors will not change for quite some time, which means it's more a question of when, not whether to produce the redemption request.
P. What are your predictions for Spain?

"I think the amount of the bank bailout will prove insufficient"
R. I think not valued all that the country is making all the effort and the suffering that is going on. Our forecasts suggest that the recession will accelerate in the coming quarters. In short, the worst is yet to come and we see no turning this trend around 2013. It is clear that Spain is going through a major adjustment and that is obviously painful and expensive, something that should not be underestimated, but this adjustment was desirable and inevitable. One of the things that impressed me when I come to Spain is that, not only political and financial level but also among citizens, seems to be a consensus that this adjustment was necessary. What to ask European authorities is to be as efficient as possible.
P. Do you allow the conditions of the bailout?
R. I think it is crucial for Spain, and for the euro in general, that the aid is compatible with the market. Follow the roadmap laid so far and close the Spanish capital markets would be a very expensive strategy. Once you close a country's access to markets is very difficult to return to reopen and Spain is too big and with a significant amount of debt and to operate in an environment without market access. Spain, Italy, France and Germany are the countries through which it passes the future of the euro and the important thing is that the precautionary credit line that is designed to Spain, the intervention aims to promote the stabilization of the market, not to replace . Our base, and I think the European authorities, is that the use of the financial resources of the EFSF and the ESM by the Spanish government will be relatively limited. And that's very important, because everything has pros and cons, this crisis has taught us that there is no free lunch. For example, if the ECB purchases in large quantities and short term, may cause some chaos among the holders of long-term debt and shorten the maturity profile of Spanish debt. Which raises the question of when the ECB will stop buying bonds. But will have to intervene. The idea, perfect from the standpoint of the ECB, that the mere threat of intervention stabilizes the market, eventually leads to a rebound in confidence and credit is simply a utopia.
P. What about all warranties offered by European authorities in return?

"I do not think the ECB can or should guarantee a specific differential"
R. I do not think the ECB can or should provide, explicitly or implicitly, a guarantee of a certain debt spreads because that would invite speculation and the ECB could embark on a repeat of what we saw 20 years ago in Europe in relation to the exchange rates. I think we should not go there because it would be relatively easy to try to push the boundaries of the entity with massive purchases of debt in a short period of time. And honestly, I do not think that neither the German government nor its citizens to be prepared for that.
P. Still pending disbursement of the bank bailout.
R. A liquidity Spain to help solve some of their problems. But the issue is deeper. In our opinion, has drawn a red line running from the Pyrenees to the Alps. Europe, as a whole, is self-sufficient financially, only needs to allocate resources where and when needed. Now, as Mario Draghi reminded [ECB president], the private capital markets are highly segmented. If the ECB injected liquidity south of the red line, just invested funds sooner rather than later on in German bunds, French, German corporate debt ... That takes you to have very favorable financing conditions in Germany, while in countries harden like Italy or Spain. So initiatives like bank recapitalization programs or debt purchases by the ECB are an attempt to restore confidence in the health of the financial system. Without them, the situation would be much worse. But from our point of view, bond purchases only serve to buy time.
P. What does that mean?
R. In the medium term, it is surely necessary to clean the balance sheets of Spanish banks and probably significantly reduce the size of the Spanish financial system, with deeper capital markets to reduce excessive dependence on bank. But if you try to do it very quickly hone and deflationary pressures that threaten the Spanish economy. Are sufficient measures adopted in the process of recapitalization? In my opinion and not the amount offered for that process also think it proves inadequate. So I do not think we're witnessing the end of the match.

Deshacer cambios

スペインの不況は2013年には さらに悪化し、スペインの景気はまだまだ酷くなる

 

HUW PILL|ゴールドマン·サックスのチーフ欧州エコノミスト


"スペインでは最悪の事態はまだ来ていない"


スペインの不況は2013年に悪化するとまだ​​ターニングポイントを見ていない



アリシア·ゴンザレス21 OCT 2012 - 午後12時02分CET

 

ヒュー·ピル（カーディフ、1968）は、金融政策分析の次長だった、ほんの一年まで、欧州中央銀行（ECB）の複雑さを知っています。フランクフルト通過ではまだまだ都市に存在する深いドイツのメンタリティの知識と彼の家族を持っています。あなたの投稿は英首相ウィンストン·チャーチルのその "血と労苦と涙と汗"のように聞こえる：スペイン経済はラリー前に悪くなる。
質問：スペイン債の格付けを維持するためのムーディーズの決定をどう思いますか？
回答：私はそれがスペインにとっては朗報だと思いますが、私は転機を仮定しないでください。おそらく、もう少し時間を与えるが、それは余分な時間が十分に使用されていることが重要です。本当の経済的リスクの多くは、変更されていない短期の金融リスクの一部が緩和されましたが、行っていません。
P.だから、それは形であるかどうか、救助を妨げるものではない？

"介入の脅威とそれはユートピアであるという考え方"
R.それは、言葉が意味を持つ、非常に妊娠したワード救助であることは事実です。私たちの期待は、スペインが欧州金融安定基金（EFSF）と欧州救済メカニズム（ESM）に救助を要請していること、欧州中央銀行（ECB）による債務の購入を活性化し、私たちは早くはなく、起こることを信じることですその後、来月か次の6週間でせいぜい。
P.リスクプレミアムは、現在のレベルのままである場合、エンドが必要ではないことを願っている人があります...
R.スペインは財政赤字はプライマリー（債務の利払い前）政府は、それがでとる以上にお金を使うと、また今後の償還期間の多くは再投資する可能性はありません外国人投資家が保有していることを意味していますスペインの債務インチどちらも一晩一晩または正しい財政赤字から投資家心理を変更することができます。最近、国際通貨基金（IMF）が言ったように、そのためにも、逆効果になるでしょう、緊縮財政赤字は増加ではなく減少を引き起こした時点では、そこに来る。これら2つの要因はかなりの時間が変更されませんが、それはしない、それが償還請求を生成するかどうか、それ以上の質問であることを意味します。
P.スペインのためのあなたの予想は何ですか？

"私は銀行救済の量が不足して証明すると思う"
R.私は、国がすべての努力と起こっている苦しみを作っていることをすべて評価されていないと思います。私達の予想では景気後退が今後数四半期に加速するだろうことを示唆している。一言で言えば、最悪の事態はまだ来ていないし、我々は2013年頃にこのような傾向を切るを参照してください。それは、スペインの主要な調整を通過している、それは、過小評価すべきではない何かを明らかに痛みを伴う、高価であることは明らかであるが、この調整が望ましいと避けられなかった。私がスペインに来たときに私は感銘を受けたことの一つは、政治的·財政的レベルだけでなく、市民の間のみならず、この調整が必要であることがコンセンサスと思われる、ということです。何が欧州当局に依頼することは可能な限り効率的にすることです。
P.あなたは、救済の条件を許可しますか？
R.私は援助が市場との互換性があること、それはスペインにとって重要であると思うし、一般的にはユーロのために。ロードマップに沿って、これまでに築いたと近いスペインの資本市場は、非常に高価な戦略であろう。いったんは市場への国のアクセスを閉じて再度開くとスペインに戻ることは非常に困難であるが大きすぎると債務のかなりの量があり、市場へのアクセスのない環境で動作する。スペイン、イタリア、フランス、ドイツはユーロの将来を通過して、重要なことは、スペインに設計されている予防的クレジットラインは、介入を置き換えるのではなく、市場の安定化を促進することを目指していることですそれを通して国である。私たちのベースは、私が欧州当局と思い、スペイン政府によるEFSFとESMの財源の使用は比較的限られてしまうことです。すべてが長所と短所を持っているので、それは非常に重要だ、この危機はフリーランチが存在しないことを私たちに教えました。たとえば、大量かつ短期的にはECBが購入した場合、長期債務の保有者の間でいくつかの混乱の原因となり、スペインの債務の満期プロファイルを短縮することができます。これはECBが国債を買うのをやめる時期の問題を発生させます。しかし、介入しなければならないでしょう。 ECBの観点から完璧なアイデアは、介入の単なる脅威が市場を安定化することが、最終的には信頼の回復につながり、信用は単にユートピアです。
P.見返りに欧州当局が提供するすべての保証についてはどうですか？

"私は、ECBは、または特定の差を保証しなければならないことができるとは思わない"
R.私はそれが憶測を招くと、ECBはに関連して、我々はヨーロッパで20年前に見たことの繰り返しに乗り出す可能性があるため、ECBはまたは、明示的または暗黙的に、特定の債務のスプレッドの保証を提供しなければならないことができるとは思わない為替レート。私はそれが短期間に債務の大規模な購入と実体の境界をプッシュしようとするのは比較的簡単になるので、我々はそこに行くべきではないと思います。そして正直なところ、私はドイツの政府も国民も、そのために準備することはないと思う。
P.まだ銀行救済の支払いを保留。
R.それらの問題のいくつかを解決するための流動性スペイン。しかし、問題は深いです。我々の意見では、ピレネーからアルプスに走る赤い線が描かれています。ヨーロッパは、全体としては、財政的に自給自足ですが、唯一、必要なリソースを割り当てる必要があります。マリオドラギは[ECB総裁]を思い出したように今、民間資本市場が細分化されています。 ECBは赤線の流動南を注入した場合、ちょうどドイツ国債、フランス語、ドイツ語、社債の後半で早くはなく、資金を投資...それはイタリアやスペインのような国硬化中に、あなたはドイツでは非常に有利な融資条件を持つことになります。だから、ECBによる銀行資本増強プログラムや債務の購入のような取り組みは、金融システムの健全性への信頼を回復しようとする試みである。それらがなければ、事態は一層悪化するだろう。しかし、我々の観点から、国債購入は時間を稼ぐために役立つ。
P.どういう意味ですか？
R.中期的には、それはスペインの銀行のバランスシートをきれいにし、おそらく大幅に銀行への過度の依存を減らすために、より深い資本市場で、スペインの金融システムのサイズを小さくするために確かに必要である。あなたがやろうとするならば、それは非常に迅速に磨くとスペイン経済を脅かすデフレ圧力。資本再構成の過程で採用し十分な対策ですか？私の考えではなく、そのプロセスのために提供量でも、それが不十分なことを証明だと思います。だから私たちは試合の終わりを目の当たりにしているとは思わない。