スペインの国債の金利の一時的な低迷、

EL PAIS

スペインの国債の金利の一時的な低迷、

OPINIÓN

El valor de un órdago

En las últimas semanas se respira un cierto optimismo económico, una esperanza precavida


Santiago Carbó 27 ENE 2013 - 00:00 CET



OPINION


The value of a cracking


In recent weeks breathe some economic optimism, a cautious hope



Santiago Carbo 27 ENE 2013 - 00:00 CET

In recent weeks exudes a certain climate of economic optimism, certainly more reliable than some months ago. Yes, it is a hope tense, cautious, with swings. Data have accompanied because markets have followed a generally positive trend recently. However, this peace requires explanation to understand how much faith you can put in it and how it could be treacherous.
For starters, what we find is that the slightest pressure on European sovereign debt, particularly on the peripheral countries, seems to have removed the urgency of a possible rescue request from Spain. This is what, at least, has been pointing out, and not only from the Spanish government, but from a good part of the authorities and European partners. We are already very accustomed to short-term interpretations that lead then to medium term improvisations. But this time it is not already thinking about solutions to problems, but whether this is temporary or peace can be consolidated with the right decisions. At this point, no one in question have sufficient financing and an acceptable cost to government debt for all firms and households is critical to a country where public and private debt are being corrected in a slow and gradual and with great sacrifice.

Central banks have become the unwitting makers have both missed in this crisis
It is worth remembering that until recently were uploaded to a rollercoaster halfway between stroke and depression. So now we find it quiet a strange feeling, especially when we explain it costs a bit because it seems that things have changed so much. The tax gap was avoided in the U.S., which, in any case, still a huge challenge to correct long-term debt, and good macroeconomic news only come from the other side of the Atlantic. Therefore, there seems to be a change in the fundamental European expectations which motivated this relative peace. When we started down the roller coaster to sail in calmer waters? Rather, it was in the summer of 2012, with the cracking of Draghi. His "do whatever it takes to save the euro ... and will suffice" has had and has a very important thing to be able to contextualize. The main idea is that the solutions to the crisis in the U.S. and Europe are being led by the central banks. The monetary authorities have become the unwitting makers have both missed in this crisis. And the scale of it has to do so with unusual solutions, almost experiments. Since then, it has been in the U.S., where the unprecedented monetary expansion has brought the country out of recession, but its long-term effects are still unknown. In Europe it seems that we have had to settle for something less explicit, the cracking of Draghi, who probably had not given its true value.
In this same paper I referred to the decision of Draghi and the European Central Bank as a game changer, when last September its cracking began to take shape with the Outright program Monetary Transactions (OMT), a purchase commitment "decided "debt for those countries seeking a bailout. Do not forget that the main problem is one of credibility, not to a particular country, but for the euro. That risk premiums of peripheral economies have increased the past two years compared to their previous values ​​have, as has been said many times, a component of doubts about the credibility of public accounts or resilience. But also a speculative component which is the first I had dissipate. And that's where the cracking of Draghi has gained even more value than one might have expected. Because the WTO is only a promise, an experiment done. Europe has lived and continues to live these months of the promise of a bet contingent. For weeks, the big question is whether Spain would accept the challenge and, with it, the market expectation is met, the program was activated OMT and risk premiums were reduced. It seems that the "whatever it takes" to Draghi is what has ended up with more weight to the end of the day. Because maybe just to stay in the OMT promise, with the cracking that would give the entity enough to be understood even as the backstop, the European-warranty support to Spain and, ultimately, the euro needed.

Should walk on eggshells because there are fairly major risks for Spain and the euro
Yes, even if you consider that the eurozone already has a guarantee or backstop, this is a capacity problem and provisional. It seems that serves for now, but if things go bad, we end up finding the edge of cracking. In this sense, we should recognize that the urgency of the bailout seems to have diluted somewhat, but at the same time, it is walking on eggshells because there are at least four major risks enough for Spain and the euro.
The first is that the macro economy in the eurozone, this time with Germany included, is impaired, with a widespread recession.
The European economic downturn has brought a second risk rigged, the fallacy that we can and must completely abandon austerity. The uncompromising austerity has been a major mistake, but leave a reasonable guideline correction of fiscal imbalances would be a mistake even more important. The first step in the right direction to address this risk, at least in the Spanish case, would be the adoption of a compliance schedule longer deficit targets, but of commitment and effort after all.
The third source of risk is that other European countries could get large also in a phase of instability similar to that Spain has suffered. No one doubts that this could be the case of a structurally ordered Italy to political instability, but the view is that France can also go a similar path. If this scenario materializes without Spain has played with his own letters long enough, maybe it was already too late to do so.
The fourth source of risk is Spain's ability to grow. Even if at the end of 2013 began to recover, to create sustained job growth rates will be necessary so far do not appear in the forecast. It will be a slow transition well because, after all, will gradually require a paradigm shift. And that change can implement best if done on very solid financial base.
The current optimism is a good sign that should not be neglected because it suggests that there is hope for Europe to set up institutional support for Spain to the east, with or without ransom to an exit. But the risks are not negligible and invite be prepared to decide fast. As fast as we are used to things change these days.
Santiago Carbo Valverde is Professor of Economics and Finance, Bangor Business School and researcher Funcas.

Deshacer cambios

Alpha

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オピニオン


割れの値


ここ数週間でいくつかの経済的楽観主義、慎重な希望を吹き込む



サンティアゴカーボ27 ENE 2013 - 00:00 CET

 

ここ数週間で数カ月前より確かに、より信頼性の高い経済的な楽観主義、特定の気候を醸し出しています。はい、それはスイングと、慎重な、希望の時制です。市場は最近一般的に肯定的な傾向が続いているので、データが伴ってきた。しかし、この平和は、あなたがそれに置くことができますどのくらいの信仰、それは危険なことができるか理解するための説明が必要です。
まず第一に、私たちが見つけることは、欧州のソブリン債務上のわずかな圧力は、特に周辺国で、スペインから可能·レスキュー要求の緊急度を削除しているように思えるということです。これは、少なくとも、指摘されており、スペイン政府からではなく、当局と欧州のパートナーの良い部分からだけでなく、何を、です。我々はすでに非常に中期即興に次につながる短期的な解釈に慣れています。しかし、今回はすでに問題の解決策について考えていませんが、これは一時的であるか平和であるかどうかは、適切な意思決定に統合することができます。この時点で、質問では誰も十分な資金を持たず、すべての企業や家計のために政府債務に許容されるコストは、公共および民間債務がゆっくりと徐々にでは修正されている国にとって重要であると大きな犠牲を持つ。

中央銀行は、無意識のメーカーはこの危機で見逃しているの両方になっている
それは最近まで半脳卒中とうつ病とのジェットコースターにアップロードされたことを覚えておく価値があります。だから今我々は、我々はそれが物事はそんなに変更されていることと思われるので、それは少しのコストを説明する場合は特に、それが違和感を黙ら見つける。税ギャップはどのような場合に、長期借入金、および良好なマクロ経済のニュースを訂正するために依然として大​​きな課題だけ大西洋の反対側から来て、米国では、回避された。したがって、この相対的な平和を動機基本ヨーロッパの期待の変化があるように思われる。私たちは穏やかな海域で航行するジェットコースターを押し始めたとき？むしろ、それはドラギの割れで、2012年の夏だった。彼の持っていたと文脈化できることが非常に重要なことを持っている "それはユーロを救うために...と十分でしょう取るものは何でも"。主なアイデアは、米国と欧州の危機の解決策が中央銀行によって導かれているということです。金融当局は、無意識のメーカーはこの危機で見逃しているの両方になっています。そして、それの規模は珍しいソリューション、ほとんどの実験でそうしなければならない。それ以来、前例のない金融緩和が不況から国をもたらした米国であったが、その長期的な影響はまだ不明である。ヨーロッパでは、それはおそらく、その真の価値を与えていなかったドラギの割れ、我々は以下の明示的な何かのために解決しなければならなかったようだ。
この同じ論文で、私は決めた昨年九月、その亀裂があからさまプログラム金融取引（OMT）で図形を取るようになったゲームチェンジャー、購入コミットメント "としてドラギの決定と欧州中央銀行（ECB）と呼ばれる救済を求めて、その国の "債務。特定の国にしますが、ユーロのためではない、主な問題は信頼性の一つであることを忘れてはいけません。周辺経済のリスク·プレミアムが以前の値と比較して過去2年増加していること、などの多くの回、公会計や弾力の信憑性に疑問のコンポーネントを言われてきました。しかし、また、その投機的なコンポーネントは、私が放散していた最初のものです。そして、それはドラギの割れは1つが期待しているかもしれないよりより多くの価値を得ているところです。 WTOが唯一の約束なので、実験が行われます。ヨーロッパに住み、ベット偶発の約束のこれらの月を生き続けてきました。週間は、大きな疑問がスペイン挑戦を受け入れるだろうと、それには、市場の期待が満たされ、プログラムはOMTおよびリスクプレミアムが低下した活性化したかどうかである。それはドラギに "それが取るものは何でも"と思われ、一日の終わりにそれ以上の重量になってしまっているものです。多分ちょうどさえバックストップとして理解されるのに十分な実体を与えるだろ割れと、OMT法約束に滞在するため、欧州の保証サポートスペインへと、最終的には、ユーロが必要としていました。

スペインとユーロのために、かなり大きなリスクがあるので、細心の注意を払うべきである
あなたはユーロ圏はすでに保証またはバックストップを持っていることを考慮する場合であってもはい、これは容量の問題であり、暫定的です。それは今のところなっているようですが、物事が悪くなるならば、我々は割れのエッジを見つけてしまう。この意味で、我々は、スペインとユーロのために十分な、少なくとも4つの主要なリスクがあるので、救済の緊急性はやや希釈したようだが、同時に、それは卵の殻の上を歩いていることを認識すべきである。
最初はユーロ圏のマクロ経済は、​​ドイツとのこの時間が含まれていることであり、広範な景気後退で、損なわれてしまう。
欧州の景気低迷は、我々は、完全に緊縮財政を放棄しなければならないことができること誤謬を不正に操作第2のリスクをもたらしています。妥協のない緊縮財政は大きな間違いであったが、財政不均衡の合理的なガイドライン補正がさらに重要に間違いであるままにしています。少なくともスペイン語の場合には、このリスクに対処するための、正しい方向への第一歩は、コンプライアンススケジュール長く赤字目標の採用であるが、結局のコミットメントと努力のだろう。
リスクの3番目のソースは他のヨーロッパ諸国は、そのスペインが苦しんでいると同様の不安定性のフェーズでも大きくなる可能性があることです。誰も、これは政治的に不安定に構造的に順序付けられたイタリアのケースであることを疑いませんが、ビューには、フランスにも似たような道を行くことができるということです。スペインは十分な長さ、彼自身の手紙と共演することなく、このシナリオが顕在化した場合、多分それは既にそうしては遅すぎた。
リスクの第四ソースが成長するスペインの能力です。でも、2013年の終わりにした場合は、回復するために持続的な雇用の伸び率が予想には表示されません今のところ必要であろう作成し始めた。これはよく遅いため遷移になり、すべての後に、徐々にパラダイムシフトが必要になります。非常に強固な財務基盤の上で行われた場合、その変更は、最高を実装することができます。
現在の楽観主義は、それがヨーロッパが出口への身代金の有無にかかわらず、東にスペインのための制度的サポートをセットアップするために希望があることを示唆しているので、無視すべきではない良い兆候です。しかし、リスクは無視できないと速く決めるように用意して招待します。できるだけ早く我々は物事に慣れているように、これらの日に変更します。
サンティアゴカルボバルベルデは、経済学とファイナンスの教授、バンガー·ビジネス·スクールと研究者Funcasです。