欧州での景気退行の原因は財政削減だが、財政赤字削減と貿易赤字？削減による財政健全化は必要、問題はその速さ

EL PAIS

欧州での景気退行の原因は財政削減だが、財政赤字削減と貿易赤字？削減による財政健全化は必要、問題はその速さ

OPINIÓN

Un rayo de esperanza en la tormenta de la zona euro

Lo que está en tela de juicio es el ritmo del inevitable ajuste


Huw Pill Madrid 30 DIC 2012 - 23:00 CET



OPINION


A ray of hope in the storm in the euro zone


What is at stake is the pace of the inevitable adjustment



Huw Pill Madrid 30 DIC 2012 - 23:00 CET

The outlook for economic activity in the eurozone for the next 18 months are bleak. At Goldman Sachs estimate that the current downturn in the area will continue next year, while in 2014 we do not expect strong growth.
The deleveraging and fiscal consolidation are the immediate causes of this economic weakness. The Eurozone entered the current crisis with economic and financial imbalances to be corrected. In this context, strengthening public and private balance sheets through debt reduction and consolidation is not optional but necessary. What is at stake is the pace and efficiency of the inevitable adjustment.
The process is being carried out, but it is so painful as necessary for the eurozone threatens to become a disaster for any of its members. Having accumulated major imbalances before and during the financial crisis, the viability of the euro currency in certain peripheral countries is questionable. If financial markets have doubts about the sustainability of the eurozone break factors as the risk of bankruptcy and renaming, increase funding types and markets are segmented. It also activates a vicious cycle of shrinking growth and harden financing conditions. This reinforces fears about the sustainability of the euro. And far from implementing an ordered-but costly-adjustment process, economies go into meltdown risk.
Usually attributed to the loss of price competitiveness, produced during the first decade of monetary union, the responsibility of macroeconomic imbalances. The periphery wage costs increased at higher rates than Germany, which reduced its share of the European market. As a result, the trade deficit grew within the euro zone.
Diagnosis recommends a clear choice: to correct the situation requires the periphery regain competitiveness. The European economic analysis team at Goldman Sachs has calculated the depreciation should be done if we only consider the price factor. Keep in mind that in the monetary union no longer has the nominal exchange rate to help the adjustment, so that the real depreciation of deflationary measures required to reduce wages.
What is striking about these results is the magnitude of the necessary depreciation. Assuming that the economic structure will not change, Spain and France need to lose at least 30% of wages compared to Germany to restore sustainability in the context of full employment. We think that such wage cuts are politically and economically unviable drawbacks, at least in the short term. Do you mean that the eurozone is doomed?
To avoid this conclusion, we need to identify alternative adjustment mechanisms that do not require such severe wage adjustments. Although small countries (Greece and Portugal) may be eligible for other large, this approach is impossible for Spain and France. They are simply too big. And the suppression of domestic demand due to a strategy that assumes mass unemployment and politically unfeasible lasting: threatening social cohesion.
Then, to reduce the necessary real depreciation to politically acceptable levels, Spanish and French economies have to restructure, through strategies tailored to the specific circumstances of each country.
Spain's problems come from the housing bubble: much borrowed abroad to homes that did not need. Speaking in a simplistic manner, what the country needs is to stop building homes and dedicate the resources invested in such work to manufacturing and export. Exports can be used to reduce debt.
The good news comes in duplicate: Spain has largely stopped residential construction and exports are growing fast. But the bad news is that the costs associated with economic restructuring are substantial, as the labor and financial markets do not fully conform to transfer resources from one sector to another. The unemployment rate is the most obvious and immediate difficulties being experienced by this setting.
The macroeconomic impact of these costs leaves Spain weak and vulnerable. And although it is of little consolation to those who have lost their jobs, there is a ray of hope: the necessary restructuring will lead to a more balanced economy and competitive in the future.
However, the required adjustment is less profiled France. The French economy also needs resources to relocate commercial sectors to tackle its chronic external deficit, but, unlike Spain, is subject to distortion different: instead of a bloated construction sector, has a very large public sector. We need a public spending cuts if the country wants to launch the transformation, but political obstacles in making this decision are many. Although the authorities recognize the need to improve competitiveness, are shunning the commitment to slim the state. The recent debate on industrial policy is proof of that.
In our opinion, the eurozone can not work without economic structural changes in France and Spain. The latter is doing homework and suffering, at present, the costs of unemployment. However, for the current efforts of Spain crystallized in greater stability for the future, France also has to do its part.
Huw Pill is chief European economist at Goldman Sachs.

Deshacer cambios

欧州での景気退行の原因は財政削減だが、財政赤字削減と貿易赤字？削減による財政健全化は必要、問題はその速さ

 

 

 

オピニオン


ユーロ圏の嵐の中で希望の光


何が危機に瀕していることは避けられない調整のペースです



ヒュー·ピルマドリード30 DIC 2012 - 23:00 CET

Deshacer cambios今後18ヶ月のユーロ圏の経済活動の見通しは暗いです。 2014年に我々は力強い成長を期待していないとき、エリアの現在の低迷は、来年継続するとゴールドマン·サックスは推定で。
レバレッジ解消と財政再建は、この景気低迷の直接の原因となっている。ユーロ圏では、訂正すべき経済·金融不均衡と現在の危機に入った。このコンテキストでは、債務削減や統合を通じて、パブリックおよびプライベートのバランスシートを強化することは任意ですが、必要ではありません。何が危機に瀕していることは避けられない調整のペースと効率です。
処理が行われるが、ユーロ圏は、そのメンバーのいずれかの災害になると脅すことが必要なほど痛いですされています。金融危機の前と中に大きな不均衡が蓄積したが、一部の周辺国ではユーロ通貨の生存能力には疑問があります。金融市場が破綻し、名前を変更のリスクとユーロ圏のブレーク要因の持続可能性に疑問を持っている場合は、資金の種類を増やし、市場が細分化されています。また、成長や硬化の融資条件を縮小の悪循環をアクティブにします。これはユーロの持続可能性への懸念を強調している。とはるかに秩序 - しかし、高価な調整プロセスを実装することで、経済はメルトダウンのリスクに入る。
通常、通貨統合の最初の十年の間に生成さ価格競争力、マクロ経済の不均衡の責任の喪失に起因する。周囲の賃金コストは、欧州市場でのシェアを減少させたドイツ、より高いレートで増加した。その結果、貿易赤字はユーロゾーン内に成長した。
診断は明確な選択をお勧めします状況を修正すると、周囲が競争力を取り戻す必要があります。ゴールドマン·サックスの欧州の経済分析チームは、我々は唯一の価格要因を考慮した場合に行われるべきである減価償却費を計算している。 、通貨統合はもはや調整を支援するため、名目為替レートを持っていないことに留意してくださいので、賃金を低下させるのに必要なデフレ対策の本当の減価償却という。
これらの結果について何を打っていると、必要な減価償却費の大きさである。経済構造が変化しないと仮定すると、スペインとフランスが完全雇用の文脈で持続可能性を復元するためにドイツに比べて賃金の少なくとも30％を失うことがあります。我々はこのような賃金カットは、少なくとも短期的には、政治的にも経済的に実行不可能な欠点があると思います。あなたは、ユーロ圏が運命づけられていることを意味するのでしょうか？
この結論を避けるために、私たちはこのような過酷な賃金調整を必要としない代替の調整機構を識別する必要があります。小さな国（ギリシャ、ポルトガル）は他の大規模の対象外となる場合がございますが、このアプローチでは、スペインとフランスのために不可能である。彼らは単に大きすぎる。と大量失業と政治的に実現不可能な前提として持続的な戦略による国内需要の抑制：脅かす社会的結束を。
そして、政治的に許容可能なレベルに必要な本当の減価償却費を減らすために、スペイン語とフランス語の経済は、各国の事情に合わせた戦略を通じ、再構築する必要があります。
スペインの問題は住宅バブルから来る：あまり必要はありませんでした家に海外で借りた。安易な方法で言えば、どの国が必要とする建物の家を中止し、製造と輸出にそのような仕事に投資資源を投入することです。輸出は、借金を減らすために使用することができます。
良いニュースは、二重にしています：スペインは、主に住宅の建設を停止し、輸出が急速に成長している。しかし、悪いニュースは労働と金融市場は完全に一つのセクターから別のものにリソースを転送するのに適合していないとして、経済構造改革に伴う費用は、相当なものであるということです。失業率は、この設定によって経験されている最も明白かつ即時困難です。
これらの費用のマクロ経済的影響は、スペインは弱く、傷つきやすい残す。それが彼らの仕事を失った人々に少し慰めであるものの、一縷の望みがあります：必要な再編は、将来的に、よりバランスのとれた経済性と競争力につながる。
ただし、必要な調整が少ないフランスに輪郭を描かれます。フランス経済はまた、慢性的な対外赤字に取り組むために商業部門を再配置するためのリソースを必要としますが、スペインとは異なり、別の歪みを前提としています：代わりに肥大化した建設業の、非常に大規模な公共部門を持っています。国が変革を起動したい場合、我々は公共支出削減が必要ですが、この決定を行う政治的障害は多い。当局は、競争力を向上させる必要性を認識していますが、スリムな状態へのコミットメントを避けている。産業政策に関する最近の議論は、その証拠です。
私どもの意見によれば、ユーロ圏はフランスとスペインの経済構造を変更せずに動作することはできません。後者は、宿題をやって、現在では、失業のコストに苦しんでいる。しかし、将来のために、より大きな安定で結晶化したスペインの現在の取り組みのために、フランスでも、その一部を行う必要があります。
ヒュー·ピルは、ゴールドマン·サックスのチーフ欧州エコノミストです。